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工程机械行业专题报告:冬逐更筹去,春随斗柄回

发布时间:2017-02-05    研究机构:广发证券

核心观点:

回顾与展望:十年风雨兼程,工程机械再迎新起点

以挖掘机和泵车为代表的工程机械行业从2006-2016年在销量上经历了相对完整的周期。站在当前时点,我们认为,工程机械正在进入新时期,核心驱动力来自“需求的市场化回归,产能的市场化出清”。供给端产能逐步收缩,需求端更新需求逐步显现,基建持续发力。市场矫枉过正过后,仍旧会回到原来的成长轨迹,保持稳定增长。

宏观需求变化:地产需求占比逐步减弱,非地产因素正在提升

工程机械的核心应用领域是房地产和基建。过去地产需求可以主导挖掘机销量走势,但是我们发现地产和基建的贡献比例从2012年的0.93:1降低到2016年的0.67:1,地产需求贡献在逐步减弱,非地产因素(例如基建、矿山、PPP项目等)的贡献正在提升。我们从挖掘机销量的结构特征和区域特征发现,2016年下半年以来,大型基建项目、矿山和PPP项目提供了充足的增量需求。

微观需求变化:存量设备消化正在进行,更新需求占据主导

2016年下半年以来,以挖掘机为代表的工程机械产品需求显著回暖,挖掘机连续5个月销量增速超过50%,需求回暖的背后,我们通过测算发现,挖机存量的设备利用率达到临界点,当前挖机保有量增速仅为1-2%,更新需求占挖掘机内生实际需求的比例已经达到了三分之二,逐渐成为挖掘机需求的主导力量,从时间趋势来看,2015-2016年是更新需求体现最明确的两年。同时,二手机去化也逐步加快,更新需求有望在未来几年得到释放。

行业优秀企业市场份额不断提升,盈利基础逐步恢复

经历了行业需求低潮后,行业市场份额逐渐往优秀的龙头企业倾斜,行业市场集中度在过去几年逐步提升,同时,国产品牌在此过程中悄然崛起,2016年国产品牌市占率超过50%,日韩品牌一路下挫,龙头企业三一重工2016年在挖掘机领域市场占有率达到了20%。伴随需求回暖,行业优秀的企业盈利基础也正在逐步恢复。

投资建议:当前阶段以挖掘机为代表的工程机械产品需求仍然处于回暖阶段,市场普遍关注需求的可持续性,尤其是对地产投资增速的担忧。我们认为当前挖机需求结构中地产需求正在逐步减弱,非地产项目仍然在持续稳定的增长,同时更新需求正在形成中远期的托底力量。个股方面,我们重点看好竞争力突出、市场份额扩张的龙头企业,投资组合为三一重工、恒立液压、建设机械,同时建议关注柳工、中联重科、山推股份(000680)。

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性,进而影响行业需求水平;原材料价格波动影响企业利润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

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