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山推股份:收入减少和期间费用增加导致三季度亏损

发布时间:2012-10-29    研究机构:国金证券

业绩简评12年1-9月公司实现营业收入8,076百万元,同比减少33.02%;归属上市公司股东的净利润亏损13.7百万元,同比减少102.72%,EPS为-0.01元。3季度单季收入2,279百万元,同比减少21.15%;净利润亏损76百万元,同比大幅减少2978%,单季度EPS为-0.06元。公司3季度亏损主要原因是推土机和压路机产品销量下滑,参股公司小松山推继续亏损,以及期间费用增加较多。经营分析推土机销量降幅收窄:据行业协会统计,公司1-9月推土机销量约4,700台,同比下滑33%,市占率为62.55%,较11年全年市占率略升。3季度以来推土机单月销量降幅已明显收窄,7、8、9月销量同比增速分别为-2.38%,0.93%和-3.57%,明显好于4、5、6月的同比(分别为-32.18%,-31.18%和-14.36%),显示需求已经触底。目前公司推土机出口量已占到总销量的近50%,海外市场日益重要。

压路机单月销量回升中:据行业协会统计,1-9月公司压路机销售722台,同比下滑52.74%,市占率为6.67%,比11年全年市占率下降了1个百分点。3季度销量为160台,同比下滑12%,比2季度的同比下滑幅度收窄了33个百分点,其中9月单月销量60台,比11年同期实现了22.45%的增长。

综合毛利率略有下降:1-9月公司综合毛利率为13.33%,同比下降了0.86个百分点;其中3季度的毛利率为13.15%,较2季度环比下降了0.46个百分点,较11年同比下降0.39个百分点,下降主要原因是收入减少影响规模效益。

财务费用和管理费用增加较多:公司1-9月期间费用为1,053百万元,同比增长55.57%;期间费用率为13.04%,较11年同期大幅增加了7.4个百分点。其中因银行借款利息大幅增加,1-9月财务费用高达237百万元,同比增幅为34.26%;管理费用因合并山东建设机械公司而同比增长22.7%。

投资收益大幅减少:1-9月公司的投资收益为-10.98百万元,较11年同期的23百万元大幅减少,主要原因是公司参股30%的小松山推受挖掘机行业需求下滑影响,收入明显下滑,经营出现亏损。

应收账款压力依然存在:期末公司应收账款和应收票据分别达2,443和497百万元,较年初分别增加473和150百万元,而且应收帐款较2季度末仍增加了225百万元,目前公司的应收账款处于历史高位,在总体需求下滑的背景下,回款面临较大压力。

经营活动现金流明显改善:公司1-9月经营活动现金流为217.6百万元,较11年同期的-1,695百万元有明显改善,但因应收帐款增加,较上半年的390.6百万元有所下降。前3季度经营现金流改善的主要原因是公司期末存货2,818百万元较年初减少了398百万元。

盈利预测和投资建议公司的推土机需求依赖公路建设等基建投资,同时挖掘机需求亦与此相关,随着经济下滑和销量的触底,未来需求有望回升。由于公司的规模效益出现明显下滑,根据对未来需求形势的判断,我们调降了对公司的盈利预测,预计12~14年公司营业收入分别为10,330,11,431和13,184百万元,净利润分别为-19,58和156百万元,同比增长-104%,-402%和169%;EPS分别为-0.017,0.051和0.137元,远低于之前预测的0.125,0.177和0.286元。

目前公司股价对应12年1.1倍动态PB,虽然公司在推土机行业的地位突出,且集团公司实力雄厚,但当前经营业绩出现亏损,未来业绩虽然回升,但基数较低,且公司受限于股本结构,在二级市场再融资难度大,可能影响未来业务发展,所以我们维持“中性”评级。

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