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山推股份:低点已至,关注复苏

发布时间:2012-04-26    研究机构:申万宏源

公司同时公布2011年年报和2012年一季报。2011年实现销售收入147亿元,同比增长9.7%;实现营业利润6.4亿元,同比下降41%;归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元,同比下降43%;每股收益0.63元,同时10送红股5股,派发现金2元。一季报实现销售收入28亿元,同比下降42%;归属于上市公司股东的净利润为0.5亿元,同比下降84%;每股收益0.07元。业绩低于预期。

费用率提升导致业绩低于预期。公司销售收入增速与推土机销量增速基本一致,导致利润大幅低于收入增速的核心原因在于费用提升。2011年三费比例由2010年的6.6%上升为2011年的9.2%,这一方面是由于公司加大产品市场开拓导致售后服务等费用增加,另一方面是由于公司融资规模扩大,贷款利率提高,致使利息支出增加。

内需不振,外需是亮点。受宏观调控影响,2011年4月份以后推土机销量持续回落,2011年全年回落6%,单月最低回落45%。2012年一季度推土机行业延续回落趋势,合计回落47%。出口表现优异,2011年合计增长51%,销量出口占比从2010年17%提升至27%。

基建恢复是大概率事件,看好内需逐渐恢复。影响工程机械销量增速的先行指标新开工计划投资额增速持续维持23%的增长;中长期信贷余额增速则持续回落,影响潜在项目转化为真实需求。但国家预算内资金增速已经向上拐头,后期资金倾向于宽松、基建投资回升可能性较大。由于推土机主要应用于铁公基等基建项目,我们仍看好推土机行业销量逐渐回升。

投资评级与估值。公司业绩低于预期,我们下调2012、2013年EPS为0.58元、0.89元。但我们看好二季度基建投资逐渐恢复带来的投资机会,维持“买入”投资评级。

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