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山推股份:投资收益大幅下降,业绩低于预期

发布时间:2012-04-18    研究机构:安信证券

报告摘要:

公司发布业绩快报显示,2011年实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。实现归属于母公司净利润4.79亿元,同比下降42.91%,对应的EPS为0.63元,业绩大幅度低于预期。

2011年,受国家宏观调控政策的影响,工程机械三大产品销量增速快速下滑,推土机行业销量1.4万台,同比增长0.9%,而公司推土机销售8,157台,同比下降6.1%,增速低于行业平均水平,市场占有率由2010年的62.4%降至58.1%,受三大产品需求下降,配件业务预计增速将放缓,公司实现营业收入147.02亿元,较去年同期增长9.72%。

投资收益同比大幅下降,影响净利润增速。2011年,小松挖掘机销量同比下降16%,但公司来源于小松山推的投资收益同比下降94.64%,2010年该投资收益为191亿元,而11年仅约为10亿元,投资收益的大幅下降导致公司净利润同比下降42.9%。

综合费用率大幅上升,公司净利率明显下降。2011年公司三项费用率9.2%,同比上升2.6个百分点。其中,随着销售规模的扩大及海内外市场开拓力度的提高,销售费用率上升至3.3%;同时为了加大新产品研发力度、积极引进先进技术人员,使技术开发费、职工薪酬增加,管理费用率达到4%,同比上升0.6个百分点;报告期内,公司发行了10亿元的中期债券,融资规模扩大,利息支出增加,公司财务费用率上升1.4个百分点至1.9%。公司净利率只有3.2%的低水平。

同时,2012年一季度业绩预告显示,一季度公司实现归属母公司净利润约为0-1.57亿元,同比大幅下降50-100%,对应的EPS为0-0.21元。

12年一季度工程机械景气度持续下滑,公司业绩降速扩大。延续2011年工程机械行业持续低迷,2012年一季度行业需求降幅扩大,挖掘机、装载机、推土机销量同比分别下降42%、27%、47%。受此影响,公司销售收入较去年同期大幅下降,净利润下降50-100%。

盈利预测及投资评级。2012年,受国家宏观调控的影响,基建、房地产投资持续回落,工程机械行业将进入调整时期,我们下调对公司的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为0.63、0.77、0.97元。目前公司不具有估值优势,下调评级至“增持-A”。

风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏放缓的风险。

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