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山推股份:三季度业绩下滑

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入122亿元,同比增长19.14%;营业利润7.22亿元,同比下降17.31%;归属母公司所有者净利润5.03亿元,同比下降27.42%;基本每股收益0.66元,低于我们之前的预期。

2011年7-9月,公司实现营业收入29.32亿元,同比下降12.15%,环比下降33.56%;营业利润701万元,同比下降97.39%;归属母公司所有者净利润264万元,同比下降98.67%。

受宏观经济影响,三季度收入大幅下滑。公司为推土机龙头企业,主要产品为推土机、挖掘机和配件等工程机械产品。近期国家持续宏观调控政策对基础设施建设和房地产行业产生影响,工程机械行业需求疲软。在行业不景气的影响下,公司三季度收入却同比、环比均出现下滑。

销售费用、财务费用涨幅较大。前三季度,公司增强了促销等力度,销售费用大幅增长,销售费用率达到3.95%,同比增长1.07个百分点。报告期内公司银行借款增加、发行中期票据及贷款利率上调,致使利息支出增加,财务费用率增长1.1个百分点至1.45%。期间费用率的大幅增长影响公司营业利润的增长。

小松山推业绩大幅下滑,投资收益连累公司利润。1-9月,公司实现投资净收益2280万元,同比下降88.29%,主要原因为参股公司小松山推利润的大幅下滑。扣除投资收益的影响,公司营业利润同比增长3.07%。

推土机行业垄断地位带来长期增长预期。我们认为公司在推土机行业缺乏有力的挑战者,垄断地位明显。长期来看,公司推土机业务可持续看好,主要缘于:1)水利建设将拉动土方机械的需求;2)推土机出口复苏明显,主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。

看好公司配件业务发展。我们看好公司配件业务的长期发展,公司零配件体系完备且具有较强的竞争力,一方面能够为整机制造提供有力保障,另一方面也能充分分享行业的成长。

对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高、竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们认为,公司的扩张将在短期内将扩大公司规模,但对公司盈利能力的提升有待市场检验。

盈利预测与投资评级:我们下调公司2011年盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.81元和2.46元,按照10月25日的收盘价12.52元计算,对应的动态PE分别为14倍、7倍和5倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险。3)人民币快速升值的风险。

申请时请注明股票名称