移动版

山推股份三季报点评:投资收益大幅下滑,业绩处于艰难期

发布时间:2011-10-31    研究机构:长江证券

事件描述山推股份(000680)发布2011年三季报,主要经营业绩如下:2011年前三季度公司实现营业收入121.81亿元,同比增长19.14%;实现归属于母公司净利润5.03亿元,同比下降27.42%,摊薄后每股收益为0.66元。

主要观点如下:1.前三季度销售收入同比增长19.14%,但投资收益大幅减少,盈收低于预期;2.综合毛利率同比上升1.35个百分点,但毛利率环比出现回落;3.期间费用率上升,净利率下降2.65个百分点,预计全年净利率难有改善;4.预计公司2011、2012年的营业收入分别为146.1亿、157.1亿,每股收益分别为0.75元、0.87元,对应10月25日收盘价的PE分别为17、14倍,维持“谨慎推荐”评级。

事件评论第一,前三季度销售收入同比增长19.14%,但投资收益大幅减少,盈收低于预期2011年前三季度公司实现营业收入121.81亿元,同比增长19.14%;实现归属于母公司净利润5.03亿元,同比下降27.42%,摊薄后每股收益为0.66元;其中第三季度实现营业收入29.32亿元,同比下降12.15%;实现归属于母公司净利润0.03亿元,同比骤降98.67%,盈收低于市场预期。

2011年1-3季度,公司业绩高开低走,具体情况是:(1)下游需求明显放缓,三季度业绩大幅下滑。在中报点评中我们指出公司二季度业绩遭遇“滑铁卢”,且预计下半年业绩难有起色。第三季度固定资产投资增速下滑、信贷紧缩,导致工程机械行业景气度持续下降,公司经营压力凸显,单季度营业收入29.32亿元,同比下降12.15%,环比下滑33.56%。

(2)存货增加,应收账款比率上升,公司经营面临考验。今年从二季度开始,工程机械销量增速持续下滑,公司产品销量减少,导致存货增加、应收账款比率上升,三季度末公司存货与应收账款分别为36.54亿元、21.36亿元,较三季度营业成本与营业收入的比率分别走至146.22%、72.87%的高位。

(3)小松山推投资收益大幅下滑,拖累公司业绩。小松山推投资收益自今年二季度开始恶化,第三季度公司来自小松山推的投资净收益为-300万元,较去年同期(2010年第三季度投资净收益0.34亿元)大幅下滑108.8%。

(4)信贷紧缩、回款压力考验公司现金流。受制于信贷紧缩、需求疲弱,公司销售压力与回款压力同增,三季度经营性现金流量净额为-9.84亿元。为应对资金紧张,公司增加银行贷款并发行10亿元中期票据,预计未来资金链压力以及应收账款管理将是公司面临的严峻考验。

我们认为,假设宏观调控方向不转向,第四季度工程机械行业景气度仍将在低位徘徊,公司业绩难有明显改善。

第二,综合毛利率同比上升1.35个百分点,但毛利率环比出现回落2011年前三季度公司综合毛利率为15.06%,同比上升1.35个百分点,公司毛利率上升的主要原因是:(1)上半年业务扩张,规模经济效应有助于降低制造总成本;(2)成本控制得当,致使毛利率在前两个季度持续攀升。

如我们此前预计,从三季度开始,随着经营压力增大,公司毛利水平开始出现回落,第三季度公司综合毛利率为14.77%,环比下降0.73个百分点。我们认为,在工程机械行业持续低迷的背景下,公司四季度毛利率水平进一步下滑的概率较大。

第三,期间费用率上升,净利率下降2.65个百分点,预计全年净利率难有改善2011年前三季度公司期间费用率为8.67%,同比上升2.48个百分点,其中,销售费用率为3.95%,同比上升1.07个百分点,系公司销售压力增大,加大销售力度、提高销售佣金所致;管理费用率为3.28%,同比上升0.31个百分点,与去年同期基本持平;财务费用率1.45%,同比上升1.10个百分点,系公司为扩大产能补充流动资金,增加银行借款及发行中期票据,同时银行贷款利率上升所致。

此外,由于前三季度投资收益同比大幅下滑88.29%,且所得税率上升(公司高新技术企业所得税优惠到期,所得税税率按25%计提),致使公司前三季度净利润率为4.13%,较去年同期大幅下降2.65个百分点。我们预计,年终净利率将难有改观。

第四,维持“谨慎推荐”评级预计公司2011、2012年的营业收入分别为146.1亿、157.1亿,每股收益分别为0.75元、0.87元,对应10月25日收盘价的PE分别为17、14倍,维持“谨慎推荐”评级。

申请时请注明股票名称