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山推股份:投资收益下滑,内生外延显亮点

发布时间:2011-08-30    研究机构:第一创业证券

事件:

山推股份(000680)公布2011年半年报,上半年实现营业收入92.49亿元,同比增长34.31%;实现归属于母公司所有者的净利润5.00亿元,同比增长1.30%。按最新股本计算EPS为0.66元/股。

点评:

营收大增,下半年仍可期受益于上半年国内房地产投资、基建投资继续保持高增长,公司上半年营收大增,各产品稳步增长。上半年公司传统优势产品推土机销售超过5700台,同比增长14.7%;受益于小松山推挖掘机销售的增长,含给小松山推配套的配件在内,公司配件业务实现销售收入26.94亿元,同比增长29.22%。由于上半年属于工程机械行业的传统销售旺季,公司业绩不俗,4月份以后,由于房地产投资以及高铁投资放缓,工程机械行业各产品销售增速明显放缓,部分产品由于上年高基数原因,出现了单月负增长。下半年,预计高铁投资仍将保持平稳,对工程机械销售拉动有限;随着保障房、水利建设资金落实及实质性开工,有望拉动工程机械销售,虽然宏观调控继续进行,但我们认为宽财政、紧货币仍将延续,投资作为我国现阶段经济增长的利器,仍将发挥重要作用,下半年对工程机械不必过于悲观,预计仍将保持20%以上的增长。

毛利率、期间费用率小幅上升公司综合毛利率由2010年同期的13.66%小幅上升为15.15%,而期间费用率由2010年同期的5.93%小幅上升为6.93%,毛利率上升显示公司经营继续向好。由于公司参股的公司小松山推上半年营业利润大幅下降,给公司带来的投资收益同比大幅下降,参股小松山推的投资收益比去年同期减少1.13亿元;上半年,为公司长远发展,公司发行了10亿元5年期债券,导致财务费用大幅增加;上半年公司高新技术企业认定到期,所得税率由15%上调至25%,目前公司正重新办理高新技术企业认定,预计年底前能办理完成。以上三方面因素叠加,导致公司净利润增速大幅低于收入增速。由于以前公司净利润中小松山推投资收益占比较大,占比约30%,此次投资收益下滑,公司利润仍保持增长,恰恰说明公司近年业务开拓、产品布局、市场营销等方面取得了明显进步,使得公司净利润不再依赖小松山推的投资收益,公司未来步入新一轮增长轨道。近期来看,我们认为小松山推盈利处于底部区域,销售净利率仅为1.2%,低得令人难以置信。虽然存在合资公司固有的通过指定或关联零部件采购、计提高额管理费用等因素压低合资企业净利润的影响,但我们认为,如此低的销售净利率难以为继,可以预期合资中方不会坐视不理,未来投资收益要么回到正常的收益水平,要么合资各方对合资公司未来发展达成新的认识,虽然这一过程会比较艰难,各方博弈也需耗费一定的时间。

布局混凝土机械,进入高速成长期公司大力开拓混凝土机械业务,引入日本日工株式会社参股子公司山推楚天,以期利用其在混凝土搅拌站、泵车领域的技术,开发新产品,全面切入混凝土机械领域。虽然目前混凝土机械由三一、中联占据绝对领先地位,形成双寡头垄断格局,但公司发展混凝土机械的决心很大,加之目前规模较小,未来获得一定的市场份额问题不大,公司混凝土机械正进入高速增长阶段。

海外业务是亮点公司海外业务自2010年重新恢复增长后,上半年海外业务再接再厉,实现营收14.61亿元,同比增长67.94%,保持高速增长。随着海外经济体,尤其是新兴国家经济的逐步复苏,山推股份扎根海外业务的日趋深入,未来海外业务仍将保持稳定增长。

维持“审慎推荐”投资评级考虑到上半年公司由于投资收益原因,业绩低于预期,我们下调公司业绩预测,预计2011-2012年公司EPS分别为1.23元、1.92元,动态市盈率为11.4倍、7.3倍,维持公司“审慎推荐”投资评级。

风险提示 市场竞争加剧、新产品推广低于预期、固定资产投资增速放缓、信贷增速下滑。

申请时请注明股票名称