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山推股份:谨慎看待公司多元化

发布时间:2011-08-25    研究机构:天相投资

2011年1-6月,公司实现营业收入92.49亿元,同比增长34.31%;营业利润7.15亿元,同比增长18.35%;归属母公司所有者净利润5亿元,同比增长1.3%;基本每股收益0.66元/股。

推土机保持行业强势地位。上半年,公司实现推土机收入26.43亿元,同比增长15%,基本符合预期。推土机毛利率为20.64%,同比上升2.22个百分点,主要是规模经济和产品结构改善。公司出口产品中以推土机为主,海外地区收入同比增长67.94%。我们认为公司在推土机行业的垄断地位缺乏有力的挑战者,长期来看,公司推土机业务可持续看好:1)水利建设将拉动土方机械的需求,2)推土机出口复苏明显,主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。

配件业务表现较好。上半年,公司实现配件收入26.94亿元,同比增长29.22%,毛利率也同比上升2.1个百分点至19.27%。

我们看好公司配件业务的长期发展,公司零配件体系完备且具有较强的竞争力,一方面能够为整机制造提供有力保障,另一方面也能充分分享行业的成长。

挖掘机行业的隐形冠军。公司从两个方面受益于挖掘机行业的快速发展,一是小松山推的投资收益,上半年小松受日本地震的影响销售收入有所下滑,但考虑到小松在国内挖掘机市场的地位短期难以动摇,这部分投资收益将为公司提供稳定的现金流;二是公司的履带链轨有较强的竞争力,能够通过融入挖机零配件体系的方式分享行业的成长。

对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高,竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们倾向于认为,公司的扩张将在短期内将快速扩大公司的规模,但对公司盈利能力的提升有待市场检验。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.35元、1.95元和2.53元,按照8月22日的收盘价14.04元计算,对应的动态PE分别为10倍、7倍和6倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险。3)人民币快速升值的风险。

申请时请注明股票名称