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山推股份:传统推土机业务稳固,多元化发展稳步实施

发布时间:2011-08-24    研究机构:中邮证券

点评:

公司业绩主要依赖于推土机及工程机械配件业务,压路机业务及挖掘机销售业务贡献较小:推土机业务及工程机械配件业务占比均为36%,是公司业务的两大支柱。公司上半年分别实现营业收入26.43和26.94亿元,同比分别增长15%和29%。其中,推土机业务公司国内市场占据6成市场份额,并在海外出口市场占据7成的份额,显示了在该业务上具有的优势地位。除此之外,公司压路机业务实现销售收入4.14亿元,同比增长8%;挖掘机销售业务主要是销售子公司山推小松的挖掘机产品,上半年也实现了快速发展,实现收入16.42亿元,同比增长49%。整体来看,公司主要产品均保持了增长趋势。预计随着下半年水利建设项目的实施,公司主导产品均有所受益。

毛利率呈现趋稳回升态势:推土机及工程机械配件业务毛利率分别上涨了2.2和2.1个百分点,分别为20.64%和19.27%,已经走出近期的最低水平,呈现上行趋势,预计这一趋势有望持续。

投资收益下降及所得税率上调导致利润增速不及收入增速:公司主要参股公司小松山推工程机械有限公司的投资收益同比减少1.13亿元,同时由于高新技术企业所得税优惠到期, 所得税税率上调至25%计提,增加9000万元税金,致使公司利润增速低于营业收入的增长幅度。

多元化发展稳步突进,特别是工程机械配件产品的拓展有助于提升公司竞争力:公司实施多元化战略,在巩固推土机业务市场地位的同时,提升公司品牌在土方机械、路面机械、混凝土机械领域全面的知名度。特别是在工程机械配件市场,旗下多家子公司为日本小松、VOLVO、斗山、美国卡特、山重建等国内外知名工程机械制造商提高结构件、液力传动部件等配套产品。2011年1月公司收购抚顺起重机制造有限责任公司70%的股权并增资,介入汽车起重机、高空作业车、登高平台消防车、举高喷射消防车等产品的制造、维修、销售。多元化经营有望改变公司产品单一带来经营风险,公司将突破局限于原有相对饱和的推土机市场的发展桎梏,打开新的发展空间。

盈利预测与估值:我们预测2011、2012年摊薄后每股收益分别为1.217和1.529元。对应动态市盈率为11.54和9.18倍。随着水利建设项目的实施以及公司多元化战略的持续推进,给予“推荐”评级。

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