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山推股份:1季度综合毛利率提升

发布时间:2011-05-03    研究机构:天相投资

2011年1-3月,公司实现营业收入48.35亿元,同比增长63.65%;营业利润4.43亿元,同比增长64.1%;归属于母公司所有者的净利润3.14亿元,同比增长46.05%。基本每股收益0.41元。

收入增长符合预期。公司一季度收入增速基本符合预期。

我们对下半年公司收入增长持乐观的观点:一是水利建设将拉动土方机械的需求,二是推土机出口复苏明显,主要出口目的国受益于资源价格上涨需求有望释放。

综合毛利率提升。一季度,公司综合毛利率为14.84%,同比提升0.93个百分点,环比提升1.21个百分点。毛利率并没有受原材料价格上涨影响得到改善,符合我们此前由于销售结构改善毛利提升的判断,即高毛利产品占比提升改善了公司毛利结构。同时,考虑到2011年混凝土机械逐步上量,规模经济提升盈利能力,公司综合毛利率有望持续改善。

期间费用率下降。一季度,公司期间费用率为5.9%,同比下降0.6个百分点,环比下降2.1个百分点。期间费用率的改善主要是管理费用率及销售费用率均出现下降,这体现公司管理水平的提升及营运效率的提高。

对公司的多元化战略持谨慎观点。公司加快了外延式扩张的步伐。我们认为由于我国工程机械行业基本进入了垄断竞争时期,几乎每个子行业均有一到两家集中度较高,竞争力较强的领先企业,新进入者将面临巨大挑战,尤其在原材料价格上涨,国家宏观调控冲击的背景下。我们倾向于认为,公司的扩张将在短期内将快速扩大公司的规模,但对盈利的提升有待市场检验。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.65元、2.25元和2.84元,按照4月28日的收盘价20.9元计算,对应的动态PE分别为13倍、9倍和7倍,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示:1)国际市场复苏缓慢的风险。2)原材料价格大幅上升的风险。3)下游固定资产投资增速下滑的风险。

申请时请注明股票名称