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山推股份:推土机保持行业领先,新产品拓宽盈利能力

发布时间:2011-04-28    研究机构:国都证券

事件:2010年实现收入、净利分别为133.99亿元、8.40亿元,分别同比增长92.62%、98.90%。拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。2011年一季度收入、净利分别48.36亿、3.14亿,同比增长63.65%、46.05%。点评:推土机引领行业增长。2010年公司推土机收入同比增长76.34%,占公司总收入的29.72%。国内推土机实现13911台的销量,同比增长62.1%。一季度推土机行业同比增长87%。公司作为国内市场占有率61.60%,出口市场占有率73.06%的推土机龙头企业,充分享受行业增长的带来的收益,1-3月出产推土机3400台,达到历史高点。公司是全球继卡特、小松之后的产品系列齐全、市场分布广泛的推土机领先制造商,公司目前在建一万台推土机等产能扩张项目,我国目前在建商品房面积保持了35.02%的增速,同时保障房建设预计给公司推土机产品带来40%以上的增速。开发新产品带来新的利润增长点。公司的压路机、挖掘机2010年分别同比增长87.09%,147.84%,带领公司收入较快增长。公司2011年收购抚顺起重机,进入汽车起重机、高空作业车、登高平台消防车、举高喷射消防车等新行业,新产品将带来新的利润增长点。公司提供履带配件给挖掘机等主机,配件增长68.27%。公司未来将在大力发展推土机基础上,开发生产混凝土机械、道路机械及工程起重机等新型产品,摆脱单一产品带来的风险。加大研发能力及产品升级将使得产品毛利率保持稳定。2010年公司毛利率下降0.99个百分点,主要由于占收入1/3的配件产品毛利率下滑2.62个百分点。但公司的主机产品毛利率均上升。公司目前投资工程机械关键核心零部件及大马力智能化产品,一季度公司毛利率同比上升1.15个百分点,预计公司的毛利率将保持稳定。公司参股的小松山推工程机械有限公司,由于成本上升及汇兑损失,一季度投资收益下滑,随着日元汇率恢复稳定,预计投资收益将有所回升。盈利预测与评级公司的期间费用率为6.62%,相对于09年下降了2.32个百分点。随着销售规模的扩大,费用率有望继续下降。我们预计2011-2013年的EPS分别为1.72元,2.31元,2.73元,对应4月28日收盘价PE分别为12倍、9倍和7倍;维持“推荐-A”评级。

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