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山推股份:压路机进入盈利规模

发布时间:2011-04-27    研究机构:华宝证券

事项:

山推公布2010年报和2011年一季报,2010年实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%;实现归属于母公司所有者的净利润8.40亿元,同比增长98.90%。每股收益1.11元。2011年第一季度实现收入和利润分别是4.84亿元和3.14亿元,分别同比增长63.65%和43.05%。每股收益0.41元。

主要观点:

挖掘机代理业务增长最快。挖掘机、压路机、推土机和配件销售收入分别同比增长147.84%、87.09%、76.34%、和68.27%,可见代理挖掘机业务增长最快,其次是压路机,配件增长最慢。

配件毛利率下降明显。综合毛利率下降1个百分点,推土机毛利率持平,压路机毛利率大幅上升6个多百分点。配件毛利率下降近3个百分点;主要原因是推土机销售依然是内销为主,出口没有明显增长;压路机销量大增导致固定成本摊薄,毛利率提升;配件受韩国进口配件冲击明显,原因是韩元贬值导致韩国配件进口价格降低。

小松山推投资收益贡献利润近四分之一。小松山推贡献净利润1.91亿元,同比增长46.00%,占母公司净利近四分之一,依然是公司利润重要来源。

盈利预测与估值。公司计划2011年营业收入做到200亿元,我们认为基本可以做到,据此预测2011、2012、2013年每股收益分别为1.55元、1.96元和2.56元。目前收盘价20.41元,对应市盈率13倍、10倍和8倍,我们认为2011年可以支承15倍市盈率,目标价23.25元,给予“持有”投资评级。

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